雙料冠軍！深度專訪崔宸龍：什麼是好公司？2022年怎麼投？

中國基金報記者 張燕北

在A股行情極度分化的2021年，頂流基金經理遭遇逆風期，不少黑馬型基金經理開始嶄露頭角，前海開源基金旗下新銳基金經理崔宸龍是代表性人物之一。

剛剛過去的2021年，崔宸龍管理的前海開源新經濟混合A全年收益達109.36%，前海開源公用事業股票全年收益達119.42%，同類排名均位居第一。伴隨着業績放榜，崔宸龍以大幅領先優勢一人包攬2021公募基金股混雙料冠軍。

崔宸龍是美國西北大學和新加坡南洋理工大學聯合培養博士，深圳市海外高層次人才。他於2017年8月加入前海開源基金，歷任行業研究員，基金經理，擅長製造業及新能源行業投資。2020年7月20日崔宸龍開始管理首隻基金，隨後的10月27日又擔任了前海開源新經濟的基金經理。

崔宸龍是基金經理當中的新人，但憑藉紮實的學術背景和深厚的研究積累，他成為2021年公募行業最大的「一匹黑馬」。

中國基金報記者近期對崔宸龍進行了深度專訪，聽他復盤過去一年的投資操作，分享自己對投資的理解和構建投資框架的想法。

作為專注新能源等科技成長領域的新生代基金經理，崔宸龍身上卻有着價值投資者的強大信念和堅定目標。他始終遵循基於基本面研究的價值投資，側重尋找那些在產業發展中具有高價值和成長性的投資機會。

以下，我們先分享一些來自崔宸龍的投資「金句」：

1. 我堅信投資是需要時間這個函數作用在好的資產上，讓它發揮出最好的效益。

2. (我)之前的科學研究更多是對確定性的追逐，而投資這個行業可以簡單地概括為一半的確定性和一半的不確定性。正是因為它具備了這一半的不確定性，對我有很大吸引力。

3. 一項好的投資會伴隨着時間的延長而不斷增值，一項差的投資則更多是時間的敵人，可能會最終走向價值毀滅。

4. 有些人定義的「踩雷」可能是簡單的業績不及預期這種情況，但我定義的「踩雷」是讓自己的投資有清零的風險。

5. 選擇公司的標準方面，我更多關注的是企業中長期發展的確定性，以及它是否能夠持續地帶領所在行業向前發展。

6. 空間決定了你的終點在哪裡，而質地決定你到達終點的概率是多少，所以二者缺一不可。

7. 一個資產未來的回報率和它過去漲了多少、跌了多少並沒有直接的關係，我們更應該理性地判斷，以當前的這種價格去買入未來它還能帶給我們多少回報。

8. 與其去研究（估值高低）這種沒有定論的東西，我可能大部分時間花在研究更加確定的因素上，比如「一家公司10年之後甚至20年之後是什麼樣子」。

9. 基金經理的管理規模在一定階段內，或者對於某一種策略，肯定有一個上限的，過了上限投資勢必會受到影響。

10. 其實我們回顧歷史，為什麼隨着科技的進步大家的生活越來越好，其實就是因為大家能夠利用的能量是越來越多的，然後具體到每個人身上消耗的能量也是越來越多的，所以你的生活我的生活才會變得更好。

以下為崔宸龍的採訪實錄，供大家參考。

投資中的不確定性最迷人

中國基金報記者：我想先問一個大家都比較好奇的問題，您是材料工程博士，正常來說應該會走科研路線，繼續進行學術深造，那麼為什麼您沒有選擇這樣的發展路徑，而是選擇進入資產管理行業做起了投資呢？

崔宸龍：簡單而言，我和資產管理行業比較有緣分。博士畢業之後，我通過一個偶然的機會接觸到投資這個行業，它和我之前所從事的科學研究有很大不同。科學研究更多的是對確定性的追逐，而投資這個行業可以簡單地概括為「一半的確定性+一半的不確定性」，而正是它具備了這一半的不確定性，對我有很大的吸引力。

我認為不確定性是對投資人最大的挑戰，也是市場的迷人之處。因此一接觸到這個行業，就被其所吸引，然後就加入了這個行業。

中國基金報記者：您的學術背景會對投資實踐造成什麼影響嗎？

崔宸龍：坦白說，我個人的投資方法和投資風格受之前的教育背景及學術研究經歷影響非常大。我完全遵循從基本面出發的選股邏輯，包括行業的基本面和公司的基本面。對於一些底層的技術原理、科學原理的研究，我可能會更加關注。

中國基金報記者:經過管理投資組合的實踐歷練，與您之前擔任研究員時相比，您對投資的認識和理解有沒有發生變化？

崔宸龍：投資這項工作和做研究員的時候還是有一些區別的。因為投資實際就在管理賬戶了，所以不可避免地會受到一些市場波動因素的影響，也要對市場投入更多關注。如果只做研究員的話，我可能更多着眼於市場之外的一些情況和因素，不太會關注市場本身。

儘管管理投資組合後，我依然遵循基於基本面研究的價值投資，但管理投資以後確實會考慮到其他因素，包括成交量的多少、持有時間長短等，會考慮到一些和投資直接相關的因素。

以追求最優化的

長期複合回報率為第一準則

中國基金報記者:聽說您平時經常會有一些關於投資的「金句」。能不能分享下您對投資的深刻感悟？

崔宸龍：對於投資，我可能每天都有不同的認識或者進一步的認識。總體而言，我堅信投資是需要時間這個函數作用在好的資產上，讓它發揮出最好的效益。換言之，一項好的投資會伴隨着時間的延長而不斷增值，那麼一項差的投資它更多的是時間的敵人，可能最終會走向價值毀滅。

其次，投資本身還是要完全從基本面出發。例如雖然我們在二級市場上交易的是股票的價格，但價格始終是圍繞價值波動的，這種波動偏向隨機，並且無法預測。因此我們唯一能把握住的就是公司內在價值，對於公司內在價值的認識及研究，就基本決定了未來投資的回報率情況。

中國基金報記者：您這種從基本面出發判斷公司價值的投資理念具體是怎麼形成的？

崔宸龍：我的理念主要還是依託一些基本的原理。波動是無法預測的，所以我們在投資中能做的就是真正抓住自己能夠抓住的因素。

長期來看，波動是一個短期因素，它對於長期投資回報可能並不產生決定性影響，也可能只有微乎其微的影響，而公司內在價值或我們投資資產內在價值的增長，才是決定長期價格的主要因素。因此我比較喜歡抓住主要的核心因素、關鍵矛盾，深入地去挖掘、去學習研究。

中國基金報記者：從持倉角度來看，市場對您比較普遍的評價是「持倉集中，賽道聚焦，整個投資組合呈現出一種強進攻性的特點。」您自己如何看待這種評價？

崔宸龍：我認為大家只是通過我的持倉看到了一種結果呈現，但背後的原因可能並不完全是大家想象的那樣。

需要強調的是，我的投資還是以最優化或者我認為最大的長期複合回報率為第一準則。很多基金經理可能都會講，組合配置都是自己認為最優回報率的選擇。但具體到我的投資，首先從非常長期的角度來看，我是自上而下選擇大的賽道。如果我認為某一個大方向符合社會長期的發展趨勢，甚至是能夠帶來社會重大變革或者進步的長期趨勢，我覺得它是非常值得投資和關注的。目前來看，我選中了新能源這一大的賽道。

自上而下選定賽道以後，在賽道裡面我會自下而上地去選擇具體的公司。我選公司的標準其實更多關注的是企業的中長期發展確定性，以及它是否能夠持續地帶領所在行業向前發展。我相信一家能夠持續帶領行業向前發展的公司，它能夠為社會、為行業創造增量價值。在這部分增量價值當中，它可能也會取得超額利潤。

中國基金報記者：「能力圈」是這兩年行業內外經常談及的一個詞語，您對於能力圈有沒有獨特理解，以及您認為自己的能力圈主要在哪些方面？

崔宸龍：目前而言，我的確認同每個人的時間和精力都是有限的，這也決定了每個人的能力範圍是不一樣的。我學材料出身，可能在相關硬科技投資領域裡面，在一些基本的工藝、產品研發方向以及行業發展趨勢上面，都會具備一定研究優勢。

但我相信基金經理需要通過不斷學習，來擴展他的能力圈。因為時代及產業都在快速變化。如果喪失持續學習的能力，很難跟上行業發展的腳步。不過持續學習是需要時間的，比如我現在去學習醫藥或消費的知識，可能會需要花費大量時間達到一個比較專業的水平，因此我目前的能力圈依然是在以新能源為代表的硬科技相關賽道裡面來做深入挖掘，同時利用閒暇時間學習其他行業的一些研究方法和知識，逐漸地、緩慢地拓展自己的能力圈。

好公司帶能夠領行業向前

中國基金報記者：相信2021年對您來說是非常重要的一年，您在公募行業嶄露頭角，取得很不錯的投資成績。回顧這一年，從歸因分析上來看，您投資組合的超額收益主要來自哪裡？這一年您主要抓住了哪些重要的投資機會？

崔宸龍：客觀分析下來，其實我的業績歸因主要分為兩部分，即行業配置貢獻和選股貢獻，並且這兩部分對於組合今年投資回報率的貢獻基本是等權重的，大約是1:1的貢獻比例。對收益率做出首要貢獻的當然是選擇了新能源這個非常好的大賽道，它貢獻了50%。另外50%超越行業基準表現的收益來自於選股，確實我今年的選股相對來說還是跑出了比較大的優勢。

中國基金報記者：好的投資業績離不開對好公司的選擇和把握。在您看來，什麼樣的公司才是好公司？

崔宸龍：好公司的定義是多種多樣的，正如事物是有多面性的，所以每個人眼中對好的定義，對好公司的定義，其實沒有客觀的標準，這是我首先必須明確的。

具體到我個人選擇上，好公司主要有以下標準。其一，能夠具有持續創新能力，並且帶領行業不斷地往前走的公司。其二，過去的積累足夠深，護城河足夠高，並且這種護城河至少沒有坍塌的風險，這些公司也值得長期持有，它會穩定地為股東創造長期回報。

其三，我自己做投資看的時間周期會比較長，不會以比較短期的，比如幾個月甚至一個季度的角度去選股。很多可能由於短期行業因素或基本面外的因素影響，導致短期業績不及預期，從而被市場拋棄的公司，但是經過我的分析，如果它沒有影響到公司中長期的發展前景，其實在這些被市場拋棄的時候，反而是長期布局的好時點。

中國基金報記者：挑選好公司的同時，投資也需要「避雷」。您是如何做到的？

崔宸龍：有些人定義的「踩雷」可能是簡單的業績不及預期這種情況，但我定義的防止「踩雷」就是不要讓自己的投資有清零的風險。什麼樣的情況才有清零的風險呢？

其一，一個公司的產品或者技術是造假的。這個肯定是暗藏清零的風險，因為它所有的東西都建立在虛假、虛無的基礎上。其二，一些過去看起來很好的產品或過去具有優勢的技術在行業發展大的浪潮之下將會被顛覆或淘汰。

毋庸置疑，這些公司的產品或技術具有很大風險。我們可以想象，它可能在未來的幾年之後資產就會清零，所以這種投資上的雷也需要儘量避開。這種損失並不是由于波動產生的短期10%、20%的損失，它可能直接是1到0，所以這恰恰是需要我們更加關注的，這就要求我們一定要大力研究一個產業或行業未來中長期發展趨勢。

中國基金報記者：假如有一家公司質地很不錯，也是您中長期看好的，但是短期內競爭格局發生了變化，可能導致它的經營業績在未來的兩三年內都不會很亮眼，這個時候你會如何選擇？

崔宸龍：我還是會回歸到這種變化的本身，如果變化會影響到公司中長期發展潛力或遠期發展前景，可能我會拋棄這家公司的資產。但如果經過各方面研究我發現它的中長期發展是不會受到影響的，那麼我仍然會堅持持有。實際上，在我的組合中也有相當一部分這樣的公司，是我可能已經投資了一年甚至更久的時間都沒有被市場挖掘的，但我相信它的長期價值一定會回歸。

看好的公司一定要重倉買入

中國基金報記者：您的股票池大概有多少家公司？

崔宸龍：我整個股票池的重點持倉相對來說比較集中，前十大重倉股占比60%以上，整個組合的構建相對來說公司也比較少，可能不到30家。

我一直追求知行合一，如果看好一家公司股票或者發展的景，就一定要去重倉買入。如果買得太少，其實一方面可能是對自己的投資決策沒有很大信心。另外一方面，即使這家公司漲幅較大，由於它的權重在整個組合中占比過低，從而導致對整個組合的貢獻會過低，實際意義並不大。

中國基金報記者：其實我們觀察優秀的基金經理常常是聚焦在他對優秀公司的把握，在我們的觀察中，我發現您的過往的持倉配置里有一些公司漲幅翻倍。您是如何找到這些公司的？

崔宸龍：我始終是從中長期的角度出發挖掘公司投資價值，所以很多時候大家可能會通過季報看到我持倉中的部分重倉股，上個季度漲得特別好，但其實我在一年前甚至更早就已經布局了這家公司的股票。

坦率地講，我也很難去判斷一家公司的股票，具體會在什麼時間點出現大的漲幅，但是我會從基本的原理出發，即價格是向價值均值回歸的，如果一個公司的內在價值在不斷增長，那麼這種價格回歸的動力就會越來越強。本質上，選擇大家看到覺得漲得好的公司可能都是我提前就已經布局好的，完全是從基本面角度出發做的投資決策帶來的結果。

中國基金報記者：您平時如何預判一家公司可能會出現投資機會？

崔宸龍：很多時候我們會發現新事物的發展是循序漸進的。也就是說，新的事物不可能一夜之間就會迅速地完全顛覆老事物，這個過程往往比較漫長。以磷酸鐵鋰電池為例，正是由於後面不斷出現的技術革新，導致它又重新具備很強的性價比優勢。我們看到在過去兩年時間裡，它的占比又重新回到增長態勢。

事實上，在這之前已經在醞釀一些變化。如何分清一個變化將會帶來短期還是長期的影響，我認為這非常關鍵。如果它是短期的影響因素，那麼可以忽略掉；但如果它是一個長期影響因素，往往可能會對行業、公司的發展產生質變的影響，這個時候往往就需要特別注意。因此就需要時刻保持對新技術、新產品的關注，一旦這些新產品推向市場，我們需要不斷地學習研究，搞清楚它到底為這個行業帶來了什麼，產業未來的前進方向是什麼。

中國基金報記者：您這種關注硬科技成長賽道的基金經理，平時可能調查研究要更加勤奮一些。那麼您平時是怎麼做調查研究的？

崔宸龍：我個人做調研是比較多的，如果沒有什麼特殊因素，我需要不斷地去調研，挖掘新的投資機會，跟蹤行業最新進展情況，因此調研對我的整個工作來說是必不可少的一項。

過去一年當中，有時實地調研和在紙上談兵會有很大出入。我們坐在那裡想的一些事情可能會比較理所當然，但當真正深入到實地調研過以後，才知道可能之前的想象都是不切實際的。因此調研對個人能力提升及對行業的理解幫助非常大。

我一年大概會做上百次實地調研。在確定調研目標後，我會通過線上及線下兩種形式調研。線上常見的形式是，在企業定期報告發布後，上市公司組織的電話會議。基金經理在調研前會對該公司歷史財務數據、競爭對手概況等信息進行梳理比對，從而確定想要從調研中獲取的信息範圍。

除了線上調研外，線下實地調研更多的是考察企業的資產現狀，以及市場趨勢和動態，實地調研所獲取的信息通常更加客觀真實、新鮮生動。

中國基金報記者：過去的一年，有沒有什麼令您印象深刻的調查研究的案例？

崔宸龍：我之前很早就關注過顆粒硅這項技術，但在它發展初期時，我對其持懷疑態度。我覺得這項技術可能會有很多較大的難點，它是否真正取得突破，還是值得懷疑的。

但在前段時間，我去相關的上市公司做了顆粒硅項目的實地調研，我發現這項技術實際上已經做出來了，可能未來對於整個光伏行業的發展都有很大意義，我當時頗受震撼。

中國基金報記者：這種調研只覆蓋幾家技術領先的公司，還是會做全行業的覆蓋？

崔宸龍：如果時間比較充裕的情況下，其實全行業都會去看，正因為我看過更多的公司，才知道什麼是好的，什麼是不好的，或者它到底有多麼好。因為這種「好」不像考試有一個客觀分數，它可能更多建立在競爭對手相對沒有那麼「好」的基礎之上。

動態優化組合配置以控制回撤

中國基金報記者：您是成長板塊的基金經理，但成長股的資產定價更加困難。您具體是怎麼樣對這類資產做定價的？

崔宸龍：與其說我對這類資產做的是定價，不如說做的是空間測算。因為定價是一道難題，可以說我到現在都沒有完全「出師」。講定價就要講到如何去給估值，但對於估值千人千面，沒有一個完全客觀的標準。可能對於同一家公司，不同的人選擇的估值方法是不同的，而且即使很多人選擇同一種估值方法，對於估值高低的定義也是完全不一樣的，有人可能覺得20倍PE估值比較高，也有人認為10倍PE就算高。

對於估值，我做的研究相對較少，因為它是一個沒有定論的東西，而且可能會隨着市場波動或市場情緒而不斷變化。與其去研究這種沒有定論的東西，我可能花更多時間在研究更加確定的，比如說「一家公司未來10年甚至20年之後是一個什麼樣子」這種問題上。如果它能夠實現我預計的發展目標，它大概會是什麼樣的空間水平，然後再回看目前的市值算出中長期回報率。

中國基金報記者：您提到一個很關鍵的詞，「測算」。您投資中會提前測算空間未來有多大，這個具體的方法是怎樣的？

崔宸龍：定性和定量相結合。因為定性可能更多的是給出最基本的信息，我判斷這技術潛力無限，可能我們測算它未來空間時可以大膽一些。如果我對一項技術或者一個公司持續的發展能力都沒有信心的話，我沒有辦法去做10年甚至更久期限的測算。

定量方面，我會結合現在已知的所有信息做出合理預測，大概會給一個自己認為合理可實現的空間範圍。這個時候大概就會知道它中長期回報率的均值或者是中間值大概在一個什麼水平範圍之內。

中國基金報記者：您的持倉比較集中而且對於看好的賽道和標的會下重注。在這種情況下如何控制回撤？

崔宸龍：有時候組合的回撤是短期波動造成的，由於我自己認為短期的波動是很難預測的，因此不太會通過簡單的擇時判斷來做回撤控制，我傾向於不斷優化我組合當中持倉比例及持倉品種的情況來控制回撤，我覺得這才是對我這種專業出身的基金經理能做出正向貢獻的一個點。

依然堅定看好新能源賽道

中國基金報記者：你如何總結過去一年A股的市場表現？

崔宸龍：概括而言，就是「超預期」。行業的發展其實已經超出我之前設想的進度，而A股市場的表現更是在一定程度上超越了行業基本面發展情況。

中國基金報記者：展望明年一季度及全年，您認為A股的行情將如何演繹？是否還會像今年一樣是結構性行情？

崔宸龍：我個人對於整個市場的判斷，可能準確度相對較低，因為我是一個以選股為主的基金經理，具體到大的投資機會上，我依然十分堅定看好新能源大賽道中的投資機會。

因為我在第一天管理基金時，就看過不同賽道未來十年、二十年大概的發展前景及潛力。新能源確實是我目前看來，依然是空間最大的、最確定的長期投資機會。所以這種投資機會往往不可能僅僅在一年的時間中就過去，雖然它可能在發展的過程中會遇到很多波折，比如在某些時點出現大幅回撤，但長期來看我比較堅定地認為新能源整個大賽道的投資機會是非常巨大的。

中國基金報記者：投資中不可避免地也會有一些已知的和未知的風險。整個新能源行業來說，未來的三到五年最大的風險點可能會在哪裡？

崔宸龍：我對風險的定義可能和大部分人不一樣，我一直認為可預測的風險不能稱之為風險。因為既然我們可以預測風險，我們大概率也能夠規避掉它，那麼就不能稱之為風險。更多的風險是我們不可預測的情況，比如說我們現在對於整個新能源產業鏈、新能源車滲透率的提升速度很難預測。

舉例而言，我了解新能源車的滲透率可以從3%、5%一直提升到50%甚至百分之八九十。但我很難去判斷這種滲透率提升的過程到底需要歷時多久，並且在這種滲透率不斷上行的過程中，是否會有個別時間會產生波折，比如突然出現滲透率放緩等，反而這種進度方面的預測不確定性非常高。可能很多投資人比較關心的是一些進度不及預期的情況，導致短期拋棄這些資產，這可能會是未來影響板塊表現的一個主要因素。

第二，新能源行業還是在發展的初期階段，潛在的技術依然有很多沒有被商業化，因此現在很多的龍頭企業未來能否持續地保持領先優勢，需要我們不斷地去跟蹤研究。如果一旦出現顛覆性的技術或創新，可能部分龍頭企業它會面臨很大競爭壓力。

中國基金報記者：您一直以來都是新能源板塊的堅定看好者和投資人，但是現在市場上對於新能源賽道估值的爭議很大。您怎麼看待新能源板塊目前的估值水平？

崔宸龍：從估值角度，我難以給出一個定論，因為我自身對於估值的研究相對較少，或者說我認為它是一個很難下定論的因素。但可以肯定的是，新能源目前市值情況和它未來的發展空間相比，依然有很大的發展潛力。如果它有很大潛力，那麼其中蘊含的投資機會依然是很大的，我們不需要糾結於短期所謂估值高低的問題。

中國基金報記者：相對於估值，您更看重公司的質地？

崔宸龍：我認為是質地和空間。因為空間決定了你的終點在哪裡，而質地決定了你到達終點的概率是多少，所以二者缺一不可。

一季度重點關注光伏組件和鋰電池

中國基金報記者：站在目前，您對於新能源產業鏈的上、中、下游分別持什麼樣的觀點？

崔宸龍：具體問題還需要具體分析。在不同的年度裡面或在不同的時間段，由於新能源產業鏈特別長，可能會導致短期的供需失衡狀況。有時上游比較緊缺，有時則是中游比較緊缺。不同的緊缺情況可能會影響公司短期利潤或經營情況表現。

但通過這種影響，我們要去努力辨別哪些影響是短期的，哪些影響是中長期的。如果是中長期的影響，則需要做審慎的判斷，儘量避免買到這種中長期會受損的公司。如果是短期變化，我會更多考慮什麼時候是更好的買點或更好的加倉時點。

中國基金報記者：在眾多的新能源細分領域裡，如果看到明年一季度，你認為者確定性最高的領域會是哪一個或哪幾個呢？

崔宸龍：我傾向於從基本面的情況做預判，如果只看到特別短的，比如到明年一季度的情況，一方面是光伏的組件，可能明年會伴隨着上游硅料的大幅擴產，實現量的快速增長。另外一個是鋰電池，雖然今年鋰電池自身在上游原材料漲價的壓力下相當多公司盈利表現一般，但明年伴隨着對下游價格的順利傳導以及產能的不斷快速釋放，基本面整體情況會變得更好。

中國基金報記者：也有觀點認為光伏鋰電這些細分領域經過前期大幅上漲以後，可能會面臨着一定回調風險。您怎麼看待這個問題？

崔宸龍：我一直認為一個資產未來的回報率和它過去漲了多少、跌了多少，都沒有直接的關係，我們更多應該理性地去判斷，以當前的這種價格去買入，未來它還能夠給我們提供多少回報。

我們曾經看過很多很牛的公司股票，有的甚至跌去百分之七八十，後面再上漲好幾倍；有的則是之前就已經漲了一兩倍，後面還會繼續漲。這些真實案例給我們很多啟發，就是漲了太多和未來會不會漲並沒有直接關係，還是應該從基本面出發來做出投資判斷。

中國基金報記者：新能源上游原材料持續漲價，會對整個新能源產業鏈的供需格局造成什麼影響嗎？

崔宸龍：上游原材料漲價主要還是供不應求造成的，下游實際的需求遠超過上游產能的供給能力，造成大家都願意以更高的價格去拿貨的局面，從而導致緊缺狀況。按照基本的供需模型，如果這種需求持續爆發，我相信對於上游產能在擴產周期相對較長的前提下，可能會在未來相當長一段時間內保持比較高的價格。

但是對於整個新能源行業來說可能需要看得長一點，上游原材料漲價並不會成為制約行業發展的瓶頸。我認為它可能在一年維度上是發展瓶頸，但若以三年五年甚至更長的時間來看，正是由於這種需求的爆發而導致價格暴漲，會極快地推升上游廠商的投資回報率，從而就會有越來越多的新進入者為賺取高額的收益而不斷擴產。正是由於這種循環往復，才會使行業發展更加迅速。

中國基金報記者：近期光伏領域的兩大單晶硅片龍頭先後降價，而且還不止一次降價。這背後釋放着什麼樣的信號？

崔宸龍：從長期角度看，最主要原因是硅片行業的壁壘相對而言在不斷降低，因此企業間可能需要通過價格戰等方式來鞏固自己的競爭地位，我認為這是一種非常正常的商業選擇。

但從整個光伏產業的發展角度來看，降價一直是光伏行業發展的主線。正是由於它的價格在不斷降低，從而使得光伏這種能源相對於其他能源方式，具備了巨大的經濟性或者說超強的競爭力，並且這種競爭力伴隨着技術的進步，產業的擴產和發展還在不斷增強，所以未來整個光伏產業的前景會越來越好。

中國基金報記者：這段時間很多上市公司新建磷酸鐵鋰正極材料的新項目。您認為這種正負極材料賽道有多大的空間？

崔宸龍：正負極材料的空間和鋰電池的空間是一樣的。簡單而言，我們需要做多少鋰電池，大概就需要多少正比於鋰電池增長量的材料。雖然材料在不斷發展，導致單機瓦時的鋰電池材料用量小幅下降，但總體來說兩者呈正相關關係。所以我目前對於正負極材料兩個領域的發展前景也很看好。

很多企業或者新進入者準備擴產像磷酸鐵鋰這樣的正極材料項目，我認為是很正常的情況。因為很多新進入者往往是在傳統行業已經做得比較優秀的企業，但由於傳統行業已經觸及天花板，為公司長遠發展空間考慮，他們會選擇與自己之前業務有一定相關性，並且又具有長期發展空間的產品或者賽道來進行切入，而磷酸鐵鋰恰恰就是這類賽道之一。

在過去一年多時間裡，伴隨着磷酸鐵鋰車型的大幅放量，導致這種材料產能吃緊，盈利情況大幅改善，這使得表觀測算下來的投資回報率大幅上升，也會不斷地吸引新的資本進入這個行業。

中國基金報記者：您看好正負極材料的行業空間，投資方面有做相關布局嗎？

崔宸龍：我從管理基金開始就對磷酸鐵鋰材料方面有一定布局，因為它們是電池當中不可或缺的主要原材料。具體到選股上，可能還是需要注意哪一些更具有中長期競爭力及發展前景，需要優選具體的公司進行投資，而不是盲目地一攬子買入。

中國基金報記者：您未來主要的研究和投資範圍還是會集中在新能源領域裡。那在能力圈上是否會做進一步拓展？

崔宸龍：目前我對於自己能力圈的拓展，依然集中於以新能源為代表的大賽道的圈子，傾向於挖掘一些細分領域投資機會。比如，我在持續關注電子元器件等領域的機會。隨着光伏、鋰電以及新能源汽車的快速發展，會帶來其他一些元器件需求量的大幅增長。所以目前我整個能力圈的拓展還是基於新能源的核心主線做穩步拓展，不會特別盲目地、跳躍地去過分關注其他行業。

只有工作能打敗工作壓力

中國基金報記者：2021年是您擔任基金經理的第一個完整年度，從結果來看取得了很亮眼的投資成績。那麼您如何評價這一年的投資？是否比較符合你當時的預期？

崔宸龍：其實我當時管理基金的時候沒有給自己設定預期目標，我的任務就是把自己的工作做好，盡力為投資人創造好的投資回報，並且不是短期的回報，而是長期的回報。所以今年這麼好的業績表現確實超出我的預期，我只是踏實地把自己的工作做好，把自己熱愛的事情做好。

中國基金報記者：站在年末，和年初相比投資心態上會不會有一些變化？

崔宸龍：沒有什麼特別的變化，我還是踏實做好自己的事情。可能最大的變化就是由於業績變好了雜事也會多一點，不過我依然儘量把更多的時間留給投資和研究工作。

中國基金報記者：公募行業是一個比較注重相對排名的行業。您平時這方面的壓力大嗎？

崔宸龍：壓力肯定是會有的，但還是需要自己去排解，進行自我調節。如果一個基金經理失去客觀判斷能力，或者由於業績排名導致自身壓力過大，往往在投資上會適得其反，所以還是需要自己不斷地調節，客觀理性看待排名。

中國基金報記者：除了排名方面的壓力，還會有其他方面的壓力嗎？

崔宸龍：對我而言，工作中最大的難點就在於人的時間和精力是有限的。我們處在一個信息爆炸的時代，我有時候會開玩笑說，「你不去看這10000條消息，你就不知道到底哪9999條是垃圾信息，因為你不看怎麼知道它垃圾呢？」

所以我們確實需要花費很多時間過濾掉這些無用信息，再做一些深度的思考。隨着工作越來越繁忙，這方面對於我提出的要求可能會更高，比如說我需要看的東西越來越多，可能需要研究的東西也越來越多，這對我是很大的挑戰。

中國基金報記者：平時壓力大的時候一般會怎麼樣應對？

崔宸龍：繼續工作。因為焦慮並不能緩解壓力，也不會解決問題。只有你自己的行動才可以真正解決問題。

管理規模處於可控範圍內

中國基金報記者：過去一年當中您的管理規模快速增長，有沒有為您的投資帶來影響？

崔宸龍：基金經理管理的規模在一定階段內或者對於某一種投資策略，肯定是有一個上限的，過了上限投資勢必會受到影響。我從管理基金以來都是做偏長期的投資，換手率相對較低，我總結出來就是「多看、多想、少動」。如果我買入一家公司股票，我往往是想持有它很多年，在沒有發生質變的前提之下我不會賣出。

因此我可以管理的資金規模體量，相對會更大一些。從2021年初到現在，我管理資金量的放大並未對提升管理的難度。

中國基金報記者：未來您的管理規模可能會進一步提高。有沒有想過在投資策略或者投資風格上做一些調整，來適應這麼大的體量？

崔宸龍：我不屬於會根據規模改變投資風格的基金經理，而更多是根據我的投資風格和投資理念來確定規模上限。

因此我在2021年年中時對基金進行限購，讓規模的增長處在一個可控合理的範圍之內。我的第一準則是為我的基金持有人實現利益最大化，所以我不會刻意追求規模。我管理規模的增長一定是在我認為可控的條件之下。如果我認為管不了這個規模，或者對於現在這個時點、未來某個時點它到達了我投資策略管理資金規模的上限，我可能會停止申購。

優秀的投資人具備三大素質

中國基金報記者：您認為一名優秀的基金經理或投資人，應該具備哪些素質？

崔宸龍：我總結下來有以下幾點。一方面是平常心。做投資千萬不能被外界的因素影響過多而失去了平常心，喪失客觀分析判斷的能力，這往往會導致更不好的結果。無論市場經歷怎樣的波動，我們作為基金管理人的首要職責，就是幫基民們看好他們託付給我們的每一分錢。這是我覺得我最大的責任所在，就是要保持冷靜、理性、平常心，需要過濾掉很多噪音。

第二點是持續學習的能力。特別是對於我們這種投資成長股或新興產業的基金經理而言，我們所投資的標的及產業方向，每天都在快速發展和進步。我們要去辨別，到底哪些變化是長期的，哪些變化是短期的噪音。在這個過程中可能經常會有新的概念湧現出來，這需要我們持續學習和研究。所以持續的學習能力才會讓基金經理不斷成長，跟上行業和時代長期發展的腳步。

另外一點就是儘量客觀。對於估值問題，以及漲多了之後會不會再漲等問題，我們都需要進行理性客觀的思考，不能人云亦云，而是回歸到投資的本質。比如價格圍繞價值始終在波動，但我們能夠把握的就是企業內在價值。雖然我所說的客觀並非類似考試試卷的標準答案，但是我希望它是有依據的，它在邏輯上以及長期時間維度上是能夠站得住腳的。

中國基金報記者：中外有很多的投資大佬，其中有沒有您個人比較欣賞的？

崔宸龍：我覺得投資這件事情是「八仙過海，各顯神通」。每個人的方式方法、看問題的角度都不盡相同，但都有各自的長處值得我去學習。其實包括像巴菲特、索羅斯以及芒格等多位大佬身上，都有很多地方值得我去學習。三人行，必有我師，可能跟我做科研的經歷有關係，平時的工作、生活中我也一直保持開放學習的態度，通過向周圍優秀的人學習來提升自己。

新能源讓生活更美好

中國基金報記者：您認為基金經理是需要豐富想象力的職業嗎？

崔宸龍：我自己經常想象，未來新能源到底能夠為我們的社會帶來什麼。如果20年、30年甚至50年之後，我們已經實現了碳達峰碳中和目標，在整個社會電力或能源來源完全變為新能源為主的情況下，我們這個時代到底會變成什麼樣子，我覺得非常值得期待。

正如剛剛發明內燃機的時候，可能不會有太多人想到我們可以造出飛機。但事實上，正是基於這種底層技術的發展或人類利用能源模式的巨大轉變，才能在底層之上作出更多創新，所以我覺得未來是特別值得期待的。

中國基金報記者：你有沒有想象過到2050年左右，我們人類利用能源的情況會是什麼樣的？

崔宸龍：首先，環境污染問題會被大幅改善。因為新能源發電過程當中沒有碳排放，它雖然在製造的過程中有小部分碳排放，但這種碳排放和日積月累燃燒煤炭或者化石能源來生產電力的排放並不在一個量級。我相信我們生活的環境會大幅改善，這是毋庸置疑的。

第二，我們的能源大概率會變得特別富足，不太會產生能源短缺或價格飆升的情況。因為太陽能對我們整個人類來說是取之不竭用之不盡的，它能給人類提供的能量量級是現在的兩個數量級以上，所以還有很大的潛力。而一旦能源變得十分充裕之後，可能全球人民生活水準也會隨之大幅上升。

其實我們回顧歷史，為什麼隨着科技的進步大家的生活越來越好，其實就是因為大家能夠利用的能量是越來越多的，然後具體到每個人身上消耗的能量也是越來越多的，所以你的生活我的生活才會變得更好。

中國基金報記者：現在已經是2021年底，馬上就是2022年了，站在這樣一個歲末年初辭舊迎新的時刻，您有沒有什麼話想要對基金持有人說的？

崔宸龍：我希望在新的一年裡，我的基民朋友們能夠繼續秉持中長期的投資理念，在作出合理資金安排的前提下，能夠取得一個比較好的投資收益，希望大家都能過得更加開心一點。

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編輯：艦長

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