基金經理3000點大反思：如何應對焦慮？該不該在場？

證券時報記者 安仲文 裴利瑞

市場漲跌有時候就像做夢一樣，基金經理在指數輪迴中再迎「艱難時刻」。

在從2007年2月上證指數首次突破3000點，到最近一次的5月6日重回3000點。單從滬指來講，市場仿佛進入了一個難以擺脫的循環，15年如大夢一場，重回開端。對於歷經多輪牛熊循環的基金經理，重回3000點意味着什麼，是真的將迎來遍地黃金，抑或現實中淨值回撤帶來的集體焦慮?就此，證券時報記者本期走近一批身經百戰的優秀基金經理，看看他們如何面對當下的艱難時刻？

「3000點位置很踏實」

2022年5月6日，上證指數收盤3001.56點，盤中一度跌至2992.72點，日跌幅2.16%。

這一天，曾在公募基金行業打出個人流量的明星基金經理R，給交易員下了買入軟件行業股票的指令，R說因為國際局勢的變化因素，看好國產替代的機會。R曾獲得基金業績排名冠軍，在幾年前的知名度可與今日的張坤、葛蘭平分秋色。

「現在3000點的位置，要淡定一些，我們覺得這個位置很踏實，後面有機會。」R在接受證券時報記者採訪時表示，前期市場連續上漲後積累了太多的籌碼，公募基金以及各類其他機構資金過度扎堆某些賽道後，市場就存在調整的需求。

R說，指數跌到了3000點，投資者的預期已經差到極點，短期內反而比較安全。但R也認為，目前影響市場的各種信息變化太快，同時存在許多之前未曾想象到的信息，也能較大程度影響市場走勢，因此「先不看太長，走一步看一步，短期市場位置還是可以的」。

往下跌的空間還有沒有？R覺得短期內風險不大，「該買還是要敢於下手買」，3000點位置已經「十分珍貴」，隨着每一輪市場底部逐步抬高，現在3000點的「底部」，有點類似7年前的「珍貴籌碼」，而當時低迷的指數，正恰恰刺激了R與其他一批明星公募基金經理的離職創業。

在2014年10月1日到2014年12月30日，這短短的三個月內，證券時報記者至少獲得了4位公募明星基金大佬的離職傳聞，而事後也得到全部印證，在當時紅極一時的R就是其中一位。上述4位公募基金大佬離職創業的點位，集中分布在2500點到3200點之間。4位離職的知名公募人士中，除了當時聲名鵲起的R，在2014年底提出離職的另外3位基金大佬，包括當時的景順長城基金研究總監唐咸德、招商基金前副總經理兼投資總監呂一凡，以及當時擔任景順長城基金投資總監的王鵬輝。

「現在對行情其實不是很關注，底部買入的東西就先放着，最近在看歷史書，我覺得以史為鑑吧。」R接受記者採訪時直言，對投資充滿興趣的職業投資者，當然會對市場的底部非常敏感，但看對了底部後能不能抓住市場機會，在底部公轉私後能否成就新的事業，要看個人能力。

基金經理如何應對焦慮？

不僅是R，對於眾多久經沙場的基金經理來說，3000點的位置都可以說是彌足珍貴。但不可否認的是，即使是歷經多輪牛熊的基金經理，面對指數重回3000點後，難免也會五味雜陳。

「這是我做基金經理後，第3次經歷A股失守3000點。」平安基金神愛前接受記者採訪時說，2020年之後，曾以為A股可能徹底站穩3000之上了，但總有各種想不到的因素出現，不僅事前很難準確預測，也左右不了。

今年以來市場殺跌，讓這位明星基金經理為持有人的損失而倍感壓力。他坦言，由於今年A股市場的快速殺跌，以及無法預料的烏克蘭局勢，導致基金淨值回撤過快，給持有人帶來了很大的困擾，因此他最近面臨很大的心理壓力。「最近可能是我從業以來壓力最大的一段時間。」神愛前說。

國海富蘭克林基金權益投資總監趙曉東也在採訪中表示，「說實話，有一些焦慮，但主要不是排名的焦慮，而是擔心持有人可能承受不了這樣的波動，持有體驗不好的焦慮。」

他表示，自己家庭的資產相當大的部分都投資在自己的基金上，此次下跌也並沒有贖回，所以對於市場波動和淨值下跌，他和基民感同身受，也一直在反思自己哪裡做得不夠好，比如有些股票是否在深度研究上還是不夠，商業模式沒有看清楚，估值上沒有權衡好短期和中期的節奏。

長城基金的明星基金經理陳良棟回憶，他2011年進入長城基金，滬指在很長一段時間內都在3000點以下，他正式開始管理基金也是在熊市，沒過多久滬指就跌破了3000點。

陳良棟總結認為，對基金經理的心態並沒有太大影響，因為做投資是從宏觀、行業、個股基本面、估值等方面綜合考慮，不會特別關注某個點位，唯一的問題是會在交易層面造成比較大的信心打壓。「現在市場比較悲觀，有不同類型的交易資金在情緒影響下持續賣出，確實會對市場造成比較大的壓力。」 陳良棟表示。

「今年的狀況讓我們對長期投資的理解變得更加深刻。尤其在世界走向更多變化的階段，行業或者個股會不斷遭受外部因素的衝擊，而這些因素又是不可測的。」 諾德基金經理謝屹補充道，越是外部不確定，越是應該用長期的維度去考量，這樣才能在遭受短期不確定性衝擊時不至於被迫賣出，或者上升時再追入。

相比點位 股票性價比更重要

正如上述多位基金經理所述，市場變幻莫測且充滿不確定性，當市場重回3000點，除了點位還應該關注什麼？這或許是擺在基金經理們面前的一大重要命題。

創金合信基金經理李游稱，儘管以前真的很關心指數點位，但經歷多了，相比3000點的位置，現在更在意市場風格和結構的變化。

謝屹向記者表示，相比點位，更重要的是在這個點位上股票的性價比。「我們經常看到指數或者個股在上升過程中出現一些回調，但回調後的盈利和估值構成和過去同一點位上的構成是完全不同的，對於盈利增長的個股，同樣的價格意味着現在的估值更低，意味着市場價格隱含了很多短期悲觀的情緒。但是只要短期因素消除，估值會修復，只要恢復到正常水平，指數本身就會創出新高。」

謝屹認為，面對市場的系統性風險和淨值回撤，首先應該去思考哪些是系統性的，是基金經理無法控制的風險，哪些是基金經理可以優化的地方。系統的歸系統，組合的歸組合。

「系統性因素我們通常不做應對，比如俄烏衝突、美聯儲加息、疫情等。」他說，關於這些因素的預測，基金經理不是專家，也不太會有專家能對所有這些因素作出完全正確的預判。但是這並不代表組合是不能改進的，比如基金經理的組合是否足夠分散，來中和個別事件的衝擊，以及是否有足夠的迴旋餘地對個股進行倉位調整，選股邏輯是否可以更完善，工序是否可以更嚴謹。

趙曉東則坦言，上證指數的權重股更多是傳統經濟的代表，因此參考意義不大，相比上證指數，滬深300、創業板等指數更能代表中國經濟增長的活力。他建議投資者不要過分在意指數點位、技術指標，基本面和經濟發展的內在動力更值得關注。

「其實下跌很正常，在連續三年的高增長後，市場的確需要一個調整，問題是我們如何去面對這個市場，不能總是覺得自己很優秀，其實很多時候只是趕上了這個時代的紅利。」 趙曉東表示。

他認為，從國內經濟基本面來看，拉動增長的「三駕馬車」中，投資端大概率會在5月份開始好轉，需求端也會慢慢跟上，出口或仍然相對偏弱。因此，趙曉東預計，今年二季度、三季度經濟逐步企穩向上是一個大概率事件，如果國內疫情逐漸得到控制，再加上政策支持，半年維度市場大概率會有一定的反彈，但一年維度的走勢還需要觀察二三季度的政策刺激力度，進而影響明年的增速。

放棄擇時

基金經理做了什麼？

值得注意的是，在去年四季度至今的這一輪市場回調中，接受記者採訪的基金經理們幾乎集體放棄了擇時，把更多注意力放在「翻石頭」上。

例如，神愛前認為，對於一些估值泡沫風險，是比較容易識別的，擇時相對容易些。但今年，大家事先很難預料到俄烏戰爭的爆發及演變超預期，也很難預料到中國3、4月份疫情又有反覆，經濟受到明顯影響。現在市場已經下跌較多，很多利空因素已經充分反應，在這個位置再進行擇時意義不大。

神愛前表示，今年市場的運行以及行業個股漲跌，更偏向自上而下的視角，公司基本面的力量對股價的影響較弱，宏觀環境、市場情緒、風險偏好等對股價的影響明顯更強。這些外部環境總在不斷變化，就像四季一樣往來循環，只要公司基本面研究把握住，遇到合適的外部環境，就會有超額表現，長期來看，在波動中上漲就可以了。

趙曉東也表示，自己今年組合變化不大，也一直保持高倉位運作。面對市場回調，他正在適度調整自己的選股框架，且從去年四季度開始就一直在重新審視自己的投資組合，更謹慎地選擇一些股票，以替換組合中不滿意的持倉。

「在我之前的選股框架里，估值可能占40%的權重，然後才是管理層、商業模式，但現在我會更重視管理層、商業模式一些，尤其是加強對商業模式的研究，估值可以稍微放寬一些。拉長時間來看，估值的效應會降低，而管理層和商業模式可以幫助企業穿越經濟周期。」趙曉東表示。

謝屹認為，任何時候都需要非常謹慎地對待「擇時」這個動作。因為通常基金經理是無法確切知道當前時間點市場所處的位置的，也只有回過頭來看，才能給過去的市場一個比較清晰的定位。但基金經理不可能因為預期未來某個時間點俄烏衝突會升級，就提前把倉位降低，也不可能因為疫情還有傳播風險，基金經理就始終不建倉，那樣也可能錯過投資機會。

「所以我們很少基於市場高低漲跌的判斷去做組合層面的擇時，但個股層面不代表就永遠持有一個初始的組合不動。」 謝屹認為，基金經理也會參與交易，核心就是看個股的性價比是否合理，是基於個股層面和其現實的基本面來決定，而不是基於對市場漲跌判斷來決定。

李游直言，前期適當減了一點點倉位，以及加了一點點防守類型的股票標的，但主要是用來緩和焦慮。除了小幅減倉，他認為遇到市場大跌，獨立思考尤為重要，投資本質是賺公司內生成長的錢，作為主要管理股票基金的基金經理，在市場情緒恐慌之際，仍需從基本面出發，不斷審視所持有的標的中長期競爭力、產業趨勢和估值等，要相信成長的價值、時間的價值。

「其實我不太喜歡擇時，但我認為投資者已經到了擇時買入的時候了。」李游強調，目前政策底基本已經確立，市場在底部區域，不宜再繼續殺跌。

「行情來的時候你得在場」

當基金越來越成為全民理財的重要方式，許多基金經理和身邊的親人、家屬也把家庭資產投資在基金上。在這一輪市場重回3000點的過程中，他們是基金經理也是基民，對市場下跌和淨值回撤同樣感同身受。

「春節後，我讓家人買了基金，目前也是虧損的，但現在3000點已是底部，不能割肉離場。」陳良棟說，安慰和鼓勵家人的方式就是堅信市場底部已經基本形成，許多優質股票跌下來已經很便宜，未來變好還是大概率事件，還是那句老話，「行情來的時候，你得在場」。

就像陳良棟的家人一樣，許多明星基金經理的家庭成員都對他們非常信任，比如連續多年業績穩居全市場前列的平安基金神愛前。

「我家庭的閒置資金，絕大部分投放在我管理的產品中，我也是一個持有人，也正在經歷持有人的感受。」神愛前告訴記者，他非常理解並關注每一位基民對淨值回撤的難過和擔心，但有時環境不配合，只能忍耐，欲速則不達。

值得一提的是，在神愛前最初開始管理基金的時候，市場剛好是3000點附近，如今市場又是3000點，但在這個期間，神愛前所管理的基金產品淨值還漲了不少。他認為，基金持有人可以拉長時間等待上漲周期帶來的回報，主動管理的基金產品，中長期還是能夠為投資者創造明顯的超額收益，但這種超額收益是螺旋式的，總不會一帆風順。

神愛前現在會經常復盤過去歷史上大的下跌時期，在下跌過程中，市場怎麼演變，哪些結構性行情比較好；後邊市場止跌了，哪些公司獲取了巨大回報；在下跌過程中，怎麼去發現這些潛在回報很高的公司。通過對歷史下跌復盤和回顧，他更多看到的是，下跌會帶來市場錯殺，蘊含的未來收益率在提高，堅信冬日總有終，春暖花會開。

「我希望告訴基金持有人，正確的投資都是反人性的。」創金合信基金經理王浩冰說，投資者往往在牛市高點的時候對股市趨之若鶩，而在熊市底部時對股市棄如敝履,只有避免被市場情緒所影響，基於中長期的角度評估上市公司的內在價值，才有可能在股市中實現中長期的收益，也才有可能通過持有基金產品長期獲得穩定增長的收益。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。