債基收益率不斷下行，原因為何？債市最好的時光已經過去了？

近期債市出現明顯調整，國債期貨10年期主力合約7個交易日中有6天處於下跌。債券基金淨值出現回撤，吸引力大幅下降，有債基甚至出現募集失敗的情況。

此前市場中一直堅定的債牛觀點，開始出現鬆動。

「雞腿」行情變「雞爪」

從4月30日開始，國債期貨10年期主力合約連續下跌5日，5月12日出現小幅反彈後，5月13日又繼續陷入下跌，7個交易日下挫1.75%，已經抹去了3月26日以來的全部漲幅。

方正中期期貨分析師牛秋樂在研報中認為，近期債市出現明顯調整的原因有兩方面：一是統計數據較好，社融增長、新增人民幣貸款以及M2增速均高於市場預期。債市的重要驅動因素——經濟基本面已經越過低點，債市也將由原來的經濟+政策雙輪驅動模式，進入單輪驅動，驅動力的減弱使得債市由全局性機會轉向結構性機會，尤其是長端想象空間明顯收窄，市場兌現收益意願提升。

二是來自於供給的壓力。4月份利率債三大券種發行同步放量，記賬式國債、地方政府債與政策性銀行債單月發行同比增速分別達27.22%、26.51%和28.08%。4月下旬用於穩投資、補短板的第三批1萬億專項債額度正式下達至部分省市，並要求5月底前發行完畢。5月下旬全國兩會確定財政赤字提高比例後，國債也將面臨集中發行，因此，5-7月份將迎來年內利率債的集中供給期。上述因素都會對債市構成較大的壓力。

深圳一家大型基金公司的債券基金經理對債市近期的形容則更為形象：「雞腿變雞爪。」她表示，由於新冠肺炎疫情在全球範圍蔓延，對實體經濟衝擊較大，此前大家一致預期流動性持續寬鬆，所以債市猛漲一波，10年期國債期貨一個多月上漲近3%。不過近期隨着經濟數據出現好轉，再加上CPI一直處於較高位置，貨幣政策繼續加碼的空間有限，因此有機構選擇提前落袋。

「債市最好時光已經過去了，現在就是啃鳳爪，雖然有肉，但骨頭也多。所以十分考驗投資人的眼光和耐心。」

多隻債基未能募集成功

債市持續調整，以穩健著稱的純債基金收益率不斷下行，近一周純債基金平均下跌約0.27%。債基吸引力下降，導致新發產品出現了募集失敗的窘況。

5月9日，東興證券發布《東興鑫陽66個月定期開放債券型基金合同不能生效的公告》稱，截至4月1日，基金募集期限屆滿，未能滿足合同規定的基金備案的條件，故基金合同未能生效。該基金於去年11月15日拿到「准生證」，今年1月2日開始募集，原定募集截止日為1月16日，後於1月15日公告將基金募集期延長至4月1日，不過依然沒有讓該基金得以「續命」。

東興證券這隻債基募集失敗並非個例。今年以來，募集失敗的還有景順長城景泰錦利純債債券、紅塔紅土盛新一年定開混合、中信建投半年鑫債券等4隻，整體來看債基成為這波募集失敗的重災區。

贖回的情況也此起彼伏。「我們的業績其實還可以，但近期市場出現調整，導致債基整體出現贖回跡象。我們近期在公眾號上發布一些觀點，也發短信或電話和客戶進行溝通，認為債市的行情還遠遠沒有結束。」北京一家基金公司的負責人對21世紀經濟報道記者表示。

為了能夠「留客」，多隻債基選擇降低費率提高吸引力。天治基金髮布公告稱，2020年5月8日起降低天治鑫利純債基金的管理費率、託管費率、更新基金託管人信息，管理費年費率由0.70%降至0.30%，託管費年費率由0.20%降至0.05%。

西部利得也宣布，調整西部利得匯盈債券型基金管理費率，把原基金管理費年費率由0.40%降至0.30%。此外，博時穩健回報債券型基金，管理費率由0.80%降低至0.60%，託管費率由0.20%降低至0.15%。

「債市走弱，降低費率可以提高債基的吸引力，更是為了留住機構客戶。」上述北京基金公司負責人表示。

對債券市場接下來的投資機會，市場觀點不一。光大證券(601788,股吧)固收團隊認為，目前與債市調整相關的基本面指標拐點尚未確認，而近期長端利率調整速度較快，繼續向上的空間預計有限，後續可能展開震盪走勢，需等待先行指標進一步確定經濟復甦反彈。

粵開證券分析師李奇霖認為，目前收益率處於絕對低位，市場風險偏好緩慢修復，經濟也在緩慢爬坡恢復，貨幣政策進入觀察期，加上資金面的「技術性收緊」，以及近期債券供給壓力加大，成為債市大跌的引爆點。不過僅從經濟基本面看，外需壓力依舊較大，內需在經濟活動恢復常態後，也難以趨勢向上，對經濟形成有力支撐，經濟基本面暫時不會出現超預期好轉。整體貨幣政策還將在一段時間內維持寬鬆，如果貨幣政策沒有明顯轉向，市場徹底走熊的概率並不高。隨着長端利率的快速調整，而短端如果能維持穩定，市場無論是交易性機會還是配置價值，都在逐步凸顯，不必過度擔憂。